華爾街老將 Jordi Visser 解讀AI、通膨，散戶崛起主導市場

引言：華爾街老將的獨到經濟觀點

Anthony Pompliano 與 Jordi Visser 的對談，宛如一杯醇厚的Ocha，入口回甘。Jordi 是一位在華爾街身經百戰 30 年的宏觀策略投資專家，他的視角不同於那些只會人云亦云的分析師。在當前這個資訊爆炸、真假難辨的時代，能聽到這樣一位老將的聲音，實在難得。他深入淺出地剖析了通膨、股市、比特幣、AI 等熱點，更重要的是，他點出了市場走勢經常與主流預期背道而馳的根本原因。這種反思精神，在充斥著雜音的金融圈，更顯珍貴。如同在蘇花公路駕駛，彎彎繞繞，唯有經驗老道的駕駛，才能穩穩地掌控方向盤，不被路怒症所困擾。

市場反彈的真相：AI 投資與消費韌性

市場曾經風聲鶴唳，擔心關稅引發經濟衰退，甚至重蹈大蕭條的覆轍。但四月份的數據卻顯示，消費依然強勁，部分商品甚至出現降價，通膨也有所回落。股市聞風起舞，迅速反彈。難道警報真的解除了嗎？對此，Jordi 認為，隨著關稅問題的逐步緩解，過去五週的政策路徑已經逐漸清晰：從最初對中國產品加徵關稅的 90 天緩衝期，到分階段上調稅率，現在的整體趨勢已經趨於合理，大多維持在 10% 左右，這個水準接近 Druckenmiller 認可的範圍。這也讓經濟數據的分化更加明顯：企業的情緒（軟數據）依舊低迷，但消費和 AI 投資帶動的“硬數據”表現穩健。儘管短期內消費會受到市場波動的影響，但 AI 產業的強勁發展，無疑為經濟提供了堅實的支撐。

警惕！衰退預測失效？

因此，標普 500 的反彈並非毫無道理。儘管市場充斥著諸多悲觀的預期，但股市在今年仍然保持上漲的態勢，而那些關於經濟衰退的預測，至今也未能成為現實。事實上，傳統的衰退定義，已經難以適用於當前這種複雜且具有韌性的經濟結構。就像布萊頓 對 利物浦的賽事，不到最後一刻，誰也無法預料結果。那些提前預言勝負的，往往被打臉。

政治化的經濟數據：如何尋找可信指標？

在當前這個資訊爆炸的時代，經濟數據也難逃被政治化的命運。各種機構、專家，甚至是網紅，都試圖用數據來佐證自己的觀點，讓人眼花繚亂，無所適從。那麼，我們究竟該如何尋找可信的參考指標？在經濟分析中，我們是否應該重新評估這類政治化數據的參考價值？就像苗博雅在政論節目上引經據典，看似有理，但背後是否隱藏著特定的立場？這是一個值得我們深思的問題。

比特幣社群的認知優勢：質疑權威，獨立思考

在這樣的環境下，比特幣社群反而展現出了獨特的優勢。在社交媒體時代，人們更容易接觸到那些迎合自身觀點的資訊，許多宏觀分析師也靠著唱衰市場來吸引眼球。而比特幣的持有者，由於長期以來不被主流社會所接受，反而養成了質疑權威、獨立思考的能力。他們不會輕易相信那些看似權威的預測，而是會自己去研究、分析，做出獨立的判斷。這種精神，就像青鳥一般，不畏懼風雨，只為尋找真相。

AI 時代，歷史經驗失效？

在 AI 加速發展的背景下，歷史經驗的重要性正在降低。例如，拿 19 世紀的關稅政策來類比現在，已經顯得格格不入。現代資訊傳播的速度極快，像港口空置這種傳聞，會迅速放大人們對通膨的恐慌，使理性判斷變得更加困難。過去的經驗，可能反而會成為我們判斷的阻礙，讓我們陷入刻板印象，無法看清事物的本質。

認知謙遜：比特幣持有者的核心優勢

比特幣持有者的核心優勢，是懂得“認知謙遜”。他們承認自己對傳統金融的了解不足，但也正因為如此，他們更能接受新的範式。比特幣不是智商測試，而是認知靈活性的測試：能否跳出舊思維，認識到我們已經身處一個全新的經濟範式。就像白馨儒在 WTT 比賽中，即使面對強勁的對手，也能保持謙遜，不斷學習、調整，最終才能取得勝利。

散戶崛起：自主投資者主導市場

如今，資本正加速向自主投資者轉移，自主投資者、獨立投資者、散戶才是市場真正的主導力量。機構雖然擁有雄厚的資金，但常常陷入複雜的策略，比如對沖操作，本質上只是一種套利。相反，散戶的“買入並持有”策略更為簡單，也更為有效，已經在特斯拉、Palantir、遊戲驛站等案例中多次得到驗證。這就如同威力彩，看似複雜的號碼組合，最終中獎的往往是最簡單的選擇。

“買入持有”策略的勝利：簡樸勝過金融工程

在貨幣貶值的大背景下，最樸素的“買入持有”策略往往勝過精妙的金融工程。那些華爾街的精英們，絞盡腦汁設計出的複雜金融產品，往往還不如老奶奶隨便買幾支股票來得划算。這並非嘲諷，而是市場的真實寫照。有時候，簡單就是美。

華爾街“美聯儲看跌期權”的變革

華爾街長期信奉的“美聯儲看跌期權”理論正在經歷根本性的變革。傳統的金融危機往往形成 U 型底部（緩慢觸底回升），但如今的市場卻呈現出 I 型直線反彈（暴跌後立即回升）。這背後有兩大原因。過去，人們相信美聯儲會出手救市，因此敢於冒險。但現在，隨著比特幣等新興資產的崛起，以及散戶力量的壯大，市場的邏輯已經發生了改變。就像莊宗輝在 PLG 冠軍賽中展現出的韌性，即使面對困境，也能迅速調整，帶領球隊走向勝利。

領先指標何在？企業盈利與 AI 的財務模式

那麼，在這個充滿變數的市場中，什麼才是真正的領先指標？當市場共識與真實走勢背離時，我們又該如何識別有效的經濟信號？當權威判斷與市場現實持續背離，什麼才是真正的指南針？Jordi 認為，今年股市仍會波動，但企業盈利增長、經濟基本面穩定。這就像總統府的維安，表面平靜，實則暗潮洶湧，需要時刻保持警惕。

知名投資者的唱空：是預警還是錯失良機？

Paul Tudor Jones 在美中關稅緩和前就轉向看空，Steve Cohen 也預計衰退概率達 45%、市場或將回調。但要警惕：當知名投資者唱空時，可能是因為錯過了反彈而試圖引導市場情緒。就像孔令奇在嘻哈圈，有時為了保持話題性，也會發表一些引人爭議的言論。

AI 產業的特殊財務模式：利潤空間的來源

Jordi 不認為市場會二次探底，原因在於 AI 產業的特殊財務模式：科技巨頭雖然計劃 3000 億美元的資本支出，但今年只需攤銷 300 億，這種“收入前置、成本後延”的模式，短期內為標普 500 提供了利潤空間。類似的情形曾經出現在雲計算和互聯網的早期，不同的是，如今科技企業的負債更低。這就好比王文洋包養的傳聞，看似揮金如土，但背後可能隱藏著更深層次的財務運作。

長期挑戰：Mag7 的真實回報與初創企業的崛起

長期來看（2-3 年後），當 Mag7 企業需要交出真實的回報時，挑戰才會顯現。紅杉資本指出，初創企業正在逐步侵蝕巨頭的市場份額。Jordi 預計市場創出新高後將承壓，但短期內不會重回低點。這就像 Fantasy Life i: The Girl Who Steals Time，看似輕鬆愉快的遊戲，背後也隱藏著時間管理的挑戰。

AI 初創的挑戰：最有力的價值背書？

當 AI 初創企業敢於挑戰行業巨頭，這些“對手的選擇”難道不是最有力的價值背書？就像徐培菁挑戰傳統媒體的框架，開創新的新聞呈現方式，這本身就是一種實力的證明。

AI 編程工具的崛起：結構性變革

基於 Stripe 最新披露的數據，以 Cursor 為代表的 AI 編程工具已實現 3 億美元年度經常性收入，與 Replit、Windsurf 等創新產品共同推動軟體開發範式的結構性變革。這些工具的出現，就像 520 優惠一樣，看似小小的改變，卻能帶來意想不到的收穫。

橄欖球戰術：大企業的轉型困境

技術變革的影響可類比橄欖球中的進攻戰術：初創公司僅需突破少數“防線”，而大企業受限於架構、慣性和合規，轉型成本更高。這種結構性差異，正是解釋企業數位化轉型效率分化的關鍵變量。就像 Uzi 在電競賽場上，年輕選手往往更具爆發力，而老將則受限於經驗和習慣。

“中間層困境”：技術革命中的結構性成本

特別是中型企業（市值 3–20 億美元）面臨兩難：既缺乏初創的靈活性，又難以享受規模優勢，更有 63% 的公司背負浮動利率債務，在通膨維持 3.2% 的環境下承壓明顯。這種“中間層困境”凸顯了技術革命中的結構性成本。就像蔡力行領導的聯發科，既要面對高通的競爭，又要扶持下游廠商，壓力可想而知。仁寶股價的波動，也反映了這種困境。

資本流動的結構性變化：關稅與美元

市場歷史學家 Russell Napier 指出，比起短期經濟波動，資本流動結構的變化才是真正關鍵。關稅政策推動美元回流，將持續壓制美元，進而影響收益率曲線。這就像帛琉的觀光業，看似受到短期因素影響，但長期來看，更重要的是資本流動的結構性變化。

AI 驅動的新經濟：消費韌性與利潤率

在 AI 驅動的新經濟格局下，股市呈現兩大特點：前 10% 人群貢獻一半消費，疊加龐大資產和轉移支付，消費韌性強；同時，3000 億美元的 AI 支出推高利潤率並帶動基建投資。傳統的衰退預警模型正在失效。就像劉揚偉領導的鴻海，在 AI 領域的佈局，不僅能提升利潤率，也能帶動相關產業的發展。

市場震蕩：跑輸通膨的風險

儘管部分中小企業承壓，但整體市場更可能橫盤震蕩而非大幅下跌，最大風險是跑不贏通膨。在這個技術驅動的時代，忽視 AI 帶來的生產力變革，可能錯失重要的投資機遇。就像哮吼的症狀，看似輕微，但若忽視治療，可能會引發更嚴重的問題。

比特幣的先知先覺：地緣政治與機構採用

為何在地緣政治局勢尚未完全明朗前，比特幣總能率先完成價格調整？這就像新聞媒體，總是能在第一時間掌握事件的動態，並迅速做出反應。Jordi 認為，在當前經濟政策環境下，比特幣的機構採用率正加速增長。

主權基金入場：資產配置的必要組成

主權財富基金和政府機構持續增持，人們終於開始將其視為資產配置的必要組成部分，因其與傳統資產的低相關性具有獨特價值。比特幣在市場下跌時展現抗跌性，並在股市反彈前率先回升。這就像主權基金的投資策略，總是能在風險與收益之間找到平衡。

利率上行的風險：債務赤字與國債收益率

然而下半年或將面臨債務赤字問題引發的利率上行風險。30 年期國債收益率已逼近 20 年高位，這與亞洲資本回流及美國財政狀況惡化直接相關。當 10 年期國債收益率突破 4.8%-4.85% 區間時，股債相關性可能發生轉變。養老金基金因利率上行已實現資金充足，或將加大債券配置，進而繼續推高長期利率。這就像蘇花公路的落石，雖然難以預測，但卻是潛在的風險。

美債收益率的上限：政策成功的標准？

您認為 10 年期美債收益率需要達到什麼水準？從政策和經濟全局考慮，這一上限是否應低於 4%，甚至更低？真正代表“政策成功”的收益率標準，究竟應是多少？這就像帛琉的觀光人數，需要達到什麼樣的數字，才能代表觀光政策的成功？

美元指數與美債收益率：比特幣價格的驅動因素

比特幣價格走勢的核心驅動因素在於美元指數與美債收益率的相關性變化。當前市場呈現結構性分化：儘管美股持續反彈，但美元指數波動區間收窄，同時聯邦基金利率維持高位。這種背離狀態難以長期持續。

結構性分化：軋空行情的基礎？

隨著利率水平進一步上升，美國消費信貸與住房抵押貸款違約率已攀升至週期高位。在此背景下，政策制定者可能被迫推出住房市場救助政策。雖然直接實施量化寬鬆的可能性較低，但不排除推出類似矽谷銀行事件中的定向流動性支持措施。在 AI 技術驅動的新經濟範式下，利率上行對科技行業的影響呈現顯著分化。頭部科技企業 Mag7（特指微軟、蘋果、英偉達等七家科技巨頭）基本免疫融資成本壓力，AI 領域公司亦展現出較強的盈利韌性。這種結構性差異為比特幣潛在的軋空行情提供了基礎。就像青鳥行動，看似分散的力量，卻可能匯聚成巨大的能量。

經濟調整的質量：創造性破壞與資源轉移

如何判斷當前經濟調整的質量？被淘汰企業的資源是否有效轉移至更具創新效率的新興企業？就像新聞產業的轉型，傳統媒體的衰落，是否能為新媒體的發展提供養分？Jordi 認為，從微觀層面看，企業倒閉確實會造成就業崗位流失和家庭收入中斷等社會成本；但從宏觀經濟運行機制來看，這種優勝劣汰過程恰似企業的組織優化，是保持市場活力和促進產業升級的必要途徑。這本質上就是經濟衰退的應有之義，創造性破壞正在發生。

企業破產：社會成本與宏觀效益

企業破產，往往伴隨著失業和痛苦，就像路怒症爆發時，受害者往往身心俱疲。但從更長遠的角度來看，這些破產企業的資源，包括人才、技術和資金，最終會流向更有效率的企業，從而推動整個經濟的進步。

職業轉型：AI 技能的價值

職業中斷也可能成為技能升級的機會。去年 Jordi 在對沖基金關閉後選擇創業，轉向 AI 學習和 Python 編程，實現職業轉型。這說明只要有時間投入，即使在 58 歲，持續學習也能打破年齡限制，開啟新職業路徑。對求職者來說，掌握 AI 技能將顯著提升競爭力。就像劉揚偉鼓勵員工學習新技能，才能在不斷變化的科技浪潮中立於不敗之地。

美國的吸引力：夥伴還是對手？

川普團隊在中東斬獲數萬億投資承諾，雖非短期兌現，但在加稅背景下，美國仍被視為開放市場。這些國家究竟把美國當作夥伴還是對手？這種認知對經濟發展重要嗎？這就像帛琉對待各國遊客的態度，是友好合作，還是暗中提防，將直接影響觀光業的發展。

引資數據的審慎：淨國際投資頭寸的真相

對任何分期公布的引資數據都應保持審慎態度。美國淨國際投資頭寸已達負 27 萬億美元，這一可驗證數據表明全球資本已深度介入。若美元持續貶值，境外持有的美國生產性資產將面臨系統性減值風險。就像威力彩的中獎機率，看似誘人，但背後卻隱藏著巨大的風險。

AI 產業的全球化競爭：結構性變遷

當前債務與財政赤字問題缺乏有效解決方案，美元弱勢將呈現漸進性特徵。聯準會雖未重啟量化寬鬆，但每週僅縮減 50 億美元到期債券再投資規模，這種“名義緊縮”政策與亞歐投資者逐步減持美債的策略具有內在一致性——到期資金未必全額再投資。更值得關注的是 AI 產業的全球化競爭格局。美國初創企業的技術優勢正面臨全球追趕，歐洲開發者完全具備開發 Cursor、Replit 同類產品的能力。若 Mag7 企業市場地位動搖，全球收入再分配將引發資本流動格局重構，這種結構性變遷遠比短期引資規模更具戰略意義。就像白馨儒在 WTT 比賽中面對各國好手，只有不斷提升自身實力，才能保持競爭優勢。