北京能源国际业绩亮眼藏隐忧：规模扩张、高杠杆与海外风险并存

北京能源国际2024业绩：光鲜数据下的隐忧

北京能源国际(00686.HK)最新发布的2024年度业绩，乍一看，的确令人振奋。营收、利润双双增长，装机容量和发电量更是实现了惊人的跃升。但作为一名长期关注能源行业的观察者，我并不想被这些表面上的光鲜数据所迷惑。深入分析，你会发现，在这张漂亮的成绩单背后，隐藏着一些值得警惕的风险和挑战。

被放大的规模：装机容量跃升背后的真实盈利能力

47%的装机容量增长，听起来的确很诱人。但问题在于，装机容量的提升，真的能转化为同等比例的利润增长吗？我不这么认为。清洁能源行业的盈利能力，受到诸多因素的影响，包括但不限于：上网电价、设备利用率、运维成本、以及不可预测的天气因素等等。仅仅关注装机容量的增长，而忽视了这些关键因素，无异于盲人摸象。更何况，新能源发电的固有缺陷，例如光伏发电的间歇性和风电的随机性，都对电网的稳定性提出了挑战，也间接影响了发电效率和最终收益。因此，我们需要警惕的是，这种“规模至上”的发展模式，是否可持续？它是否真的能为投资者带来长期回报？ 恐怕要打上一个大大的问号。

高杠杆的代价：低融资成本能否持续？

北京能源国际的另一大亮点，是其令人艳羡的融资能力。平均2.69%的融资成本，的确足够让同行眼红。但正如一句老话所说：“天下没有免费的午餐”。如此低的融资成本，必然伴随着高杠杆的风险。能源行业本身就是重资产行业，需要大量的资金投入。如果过度依赖低成本融资，一旦宏观经济环境发生变化，利率上行，那么北京能源国际将面临巨大的财务压力。

融资光环下的债务迷雾：负债率下降的真相

公司宣称净债务负债率实现两连降，这无疑是一个积极的信号。然而，我们需要深入挖掘一下，这个“下降”是如何实现的？是通过出售资产？还是通过股权融资？如果是前者，那么这是否意味着公司正在牺牲未来的增长潜力？如果是后者，那么这又是否会稀释现有股东的权益？更重要的是，我们需要关注债务的结构。短债比例过高，意味着公司面临着更大的偿债压力。长债比例过高，则意味着公司失去了应对市场变化的灵活性。因此，仅仅关注负债率的下降，而忽视了债务的结构和质量，同样是危险的。

REITs的局限：理想很丰满，现实很骨感？

保山水电REITs扩募的推进，被视为公司资产证券化率持续提升的重要举措。REITs固然可以盘活存量资产，拓宽融资渠道。但REITs的收益率，往往与基础资产的质量息息相关。如果基础资产的盈利能力不稳定，那么REITs的收益率也将受到影响。更何况，REITs的发行和运作，受到诸多监管政策的限制。一旦政策发生变化，REITs的融资优势将大打折扣。因此，我们不能过度依赖REITs，而应该将其视为一种辅助性的融资手段。

国际化的迷思：海外扩张是坦途还是陷阱？

北京能源国际积极推行能源出海战略，在澳洲和东南亚等地落地了不少项目。这种国际化的战略，看似前景广阔，但也暗藏着不少风险。

东南亚的“突破口”：越南模式的可复制性

选择越南作为东盟市场的突破口，看似明智。越南经济活跃，能源需求旺盛。然而，越南的政治环境、法律体系、以及文化习俗，都与中国存在很大的差异。北京能源国际在越南的成功，是否可以复制到其他东南亚国家？这仍然是一个未知数。更何况，东南亚地区的电力市场竞争激烈，来自欧美、日本、韩国等国的能源巨头早已在此布局多年。北京能源国际能否在激烈的竞争中脱颖而出，仍然需要时间的检验。

澳洲的能源童话：真的是一片蓝海？

澳洲拥有丰富的风能和太阳能资源，的确是发展清洁能源的理想之地。然而，澳洲的电力市场高度成熟，监管严格。北京能源国际在澳洲的项目，需要面临来自当地政府、社区、以及环保组织的严格审查。此外，澳洲的人工成本高昂，项目建设周期长，也增加了投资的风险。更重要的是，澳洲的电力市场已经相对饱和，新增项目的盈利空间有限。因此，我们不能将澳洲视为一片可以随意淘金的蓝海，而应该对其潜在的风险保持高度警惕。

被忽视的风险：政策依赖与技术瓶颈

任何一家清洁能源企业，都无法摆脱对政策的依赖。而技术上的短板，更是制约着北京能源国际的长期发展。

政策的摇摆：清洁能源补贴的不可持续性

清洁能源的发展，离不开政府的补贴和支持。然而，政策往往具有不确定性。一旦政府改变政策方向，减少或取消补贴，那么北京能源国际的盈利能力将受到直接冲击。更何况，清洁能源补贴本身就存在争议。一些人认为，补贴扭曲了市场，导致资源错配。另一些人则认为，补贴加重了政府的财政负担。因此，北京能源国际不能将盈利的希望完全寄托在政策补贴上，而应该努力提升自身的竞争力和盈利能力。

技术短板：储能和绿氢的虚火

储能和绿氢，被视为未来能源发展的两大方向。北京能源国际也积极布局这两个领域。然而，储能和绿氢的技术，目前仍处于发展初期，成本高昂，商业化应用仍然面临诸多挑战。更重要的是，北京能源国际在储能和绿氢领域的技术积累相对薄弱，缺乏核心竞争力。如果不能在技术上取得突破，那么北京能源国际在储能和绿氢领域的投资，很可能只是竹篮打水一场空。因此，我们需要警惕的是，北京能源国际是否在盲目追逐热点，而忽视了自身的优势和劣势？是否在没有充分的技术储备的情况下，就贸然进入新的领域？ 这些问题，值得我们深思。