金融霸權崛起：新自由主義、資產積累與企業轉型

新自由主義資本主義的金融霸權

金融邏輯與全球化

從沃爾克衝擊（Volcker Shock）中誕生的新自由主義資本主義，首先以一種嶄新的金融霸權形式粉墨登場。這股金融浪潮的崛起，不僅僅體現在金融機構的權力日益膨脹，更深層次的變革在於工業企業自身運作邏輯的金融化。那些曾經專注於實體生產的工業巨擘，如今越來越像一家精打細算的金融機構，高層管理者不再僅僅關注企業內部的投資配置，更將目光投向了外部，特別是在全球外圍地區那些能夠提供更廉價勞動力的分包商。這種趨勢，無疑加速了生產的全球化進程。

從布雷頓森林到金融一體化

然而，資本積累要實現無縫流動，還必須仰賴全球金融體系的整合，這需要對布雷頓森林體系（Bretton Woods system）下的資本管制和貿易壁壘進行重塑和拆除。正是這些金融化和全球化的雙重進程，成功地恢復了工業企業的盈利能力，並最終終結了20世紀70年代那場漫長的經濟危機。這種融資模式，為隨後幾十年全球化的深入發展奠定了堅實的基礎，使得金融資本和工業資本的利益更加緊密地交織在一起。無論是在工業企業內部，還是外部，金融的崛起都極大地增強了資本的流動性和競爭力，從而創造了一個精簡高效的資本積累新世界。這與我們現在看到的台玻積極進行全球佈局，尋求更廣闊的發展空間不謀而合。

威權國家的崛起與美聯儲的權力

美聯儲的獨立性與債務依賴

一個更加專制的國家形態的出現，尤其以權力高度集中於美國聯邦儲備系統（Federal Reserve System，簡稱美聯儲）為顯著特徵，是全球化和金融化進程中不可或缺的一環。美聯儲與民主機構的隔離——或者更精確地說，是其所謂的“獨立性”——被視為必要條件，以確保它能夠快速、靈活且在國際範圍內協調一致地採取干預措施，從而滿足日益僵化的全球貿易和貨幣秩序的嚴苛要求。這種“獨立性”在應對如新冠疫情等突發事件時，尤其顯得重要，但也引發了對於民主監督的質疑。與此同時，國家越來越傾向於依賴債務而非稅收來為其龐大的支出提供資金，這種趨勢不僅限制了財政政策的操作空間，更進一步鞏固了美聯儲的權力。

合法性機構的撤銷

那些與國家合法性相關的機構，包括代議制民主結構、政黨、福利國家計劃以及工會權利，正遭受著系統性的削弱或掏空。一個緊密圍繞其積累功能組織起來的威權新自由主義國家，意味著一種更為赤裸裸的強制性國家權力形式的降臨。這種權力體系，在某種程度上，也體現在政府對於如房屋稅等政策的調整上，看似微小的變動，實則可能反映了更深層次的權力結構轉變。令人不禁聯想到馬克宏政府在法國推行的改革，以及由此引發的社會爭議，都體現了這種威權新自由主義的複雜性。

多集權金融霸權的形成

分散融合與短暫聯盟

在新自由主義時代，成為霸權的金融資本不僅僅包括傳統的銀行體系，更呈現出一種由不同機構相對分散但又相互融合的複雜形態。與早期金融資本主要通過銀行對公司進行直接控制不同，如今形成的是一種多中心化的金融霸權形式，在這種形式中，相互競爭的金融機構在公司董事會上建立起短暫的聯盟，以施加更為廣泛的影響和紀律。這種聯盟的形成，往往基於共同的利益，但也可能因為市場的變化而迅速瓦解，正如blackpink的成員們在各自的領域發展，但仍然保持著團體的聯繫。

商業銀行、投資銀行與其他金融機構

在這個多中心化的金融體系中，商業銀行和投資銀行無疑扮演著至關重要的角色，但同時也包括共同基金公司、養老基金、保險公司、對衝基金和經紀交易商等多元化的金融機構。正如我們將看到的，這些公司相互聯繫，形成了一種獨特的新自由主義時期的市場金融體系，在這個體系中，非銀行金融機構在信貸和貨幣創造方面扮演著越來越重要的角色。正是這個體系，最終成為了2008年全球金融危機的中心。這種體系的複雜性，也體現在威力彩的獎金分配機制上，多個機構共同參與，確保了彩票的順利運作。

非金融公司的金融化：股東價值至上

盈餘分配的轉移

金融霸權的崛起，最直觀的體現莫過於金融和工業之間剩餘價值分配的轉移。回顧管理時代，金融相對於工業的弱勢，體現在其通過利息和股息支付從工業企業榨取盈餘的能力有限。因此，工業企業能夠以留存收益的形式，持有生產過程中產生的大部分剩餘價值。然而，金融力量的日益強大，反映在其攫取越來越多盈餘份額的能力上。在1980年，這種關係發生了戲劇性的逆轉，此後，股息支付在GDP中所佔的比例，一直高於留存收益。

公司掠奪者與敵意收購

20世紀80年代，T. Boone Pickens 和 Carl Icahn 等所謂的“公司掠奪者”，對工業公司發起了充滿敵意的收購，這也是股東和管理者之間權力關係發生深刻轉變的首批徵兆之一。這些“突襲”，通常包括用借來的錢購買一家公司的控股權，然後毫不留情地解僱首席執行官，最後再將公司的資產變賣，以償還巨額債務。而這些“突襲者”背後，往往有像德崇證券（Drexel Burnham Lambert）這樣一度聲名顯赫的投資銀行的撐腰，他們通過安排“垃圾債券”來提供融資，德崇證券的Michael Milken，更以其臭名昭著的年度“捕食者之球”而聞名。

股票回購與股價維持

保持高股價，有助於防止此類收購企圖。事實上，在掠奪者眼中，股價被“低估”的公司，往往是潛在收購的主要目標，因為它們可以相對便宜且容易地被收購。因此，管理者試圖通過執行所謂的股票回購來防止此類威脅，即公司通過回購自己的股票來擡高股價。除了股息支付外，股票回購的增加，也反映在留存收益佔GDP的百分比下降上，這也是金融獲得更大份額盈餘的重要機制。

股東價值學說

因此，回購以及增加股息支付，是工業企業對新興金融霸權所做出的戰略性回應。它們構成了“股東價值”學說的核心部分，根據該學說，公司戰略應更加注重提高股價。通用電氣首席執行官傑克·韋爾奇，成為了新學說最為重要的宣導者。而永光、中工等企業，也逐漸意識到股東價值的重要性，開始調整經營策略，以迎合投資者的期望。然而，這種過度追求股東價值的趨勢，也可能導致企業忽視長期發展和社會責任。

機構投資者的崛起與權力集中

養老基金與階級力量的轉移

多集權金融霸權的出現，是由大型金融機構手中的股權集中和集中所支撐的。這主要是由機構資產所有者，特別是養老基金所控制的龐大貨幣資本池所推動的。具有諷刺意味的是，此類基金的激增，在一定程度上反映了20世紀60年代工會在集體談判中的強大力量。到20世紀70年代中期，養老基金已成為公司股票的最大單一持有者。雖然這導致一些人猜測“養老基金社會主義”的到來，但這些基金最終卻有助於將階級力量的平衡轉向資本，並加劇了重組非金融公司的金融壓力。國家鼓勵此類基金的增長，因為對公司和工人的稅收激勵在將養老金計劃覆蓋範圍從1950年的五分之一擴大到1970年的近一半方面發揮了重要作用。

投票權與代理權之爭

大型機構投資者聚集的股權規模意味著，他們很難通過簡單地拋售股票來約束表現不佳的公司，因為這可能會壓低他們剩餘持股的價值。因此，投資者尋求其他方式施加影響，包括與管理層建立更直接的聯繫。他們還推動建立更強大、更獨立的董事會，在管理期間，董事會主要由內部人士控制。同樣，股東可以行使投票權來更換管理層、提名外部董事，或通過“代理權之爭”以其他方式影響公司戰略。到20世紀90年代，代理權之爭比敵意收購更為常見，這與20世紀80年代的模式截然相反。到21世紀初，它們幾乎是施加投資者壓力的唯一手段，反映了新等級制度的正規化和鞏固。

金融作為工業生產的紀律部隊

那些曾經是行業統治者、處於公司權力金字塔頂端的人越來越發現自己要對投資者負責，他們和他們在商業媒體上的盟友經常被指責過於關注短期盈利能力，而缺乏對特定行業或公司的必要知識。但如果很明顯，金融的崛起與資本市場在分配社會盈餘方面所謂的“完美效率”關係不大，那麼金融也不僅僅是一種食利者的利益。相反，它正在成為一支強大的工業生產紀律部隊，無情地推動其投資實現最大利潤。金融化帶來的利潤率提高和資本流動性增強不是“空心化”或削弱產業的問題；相反，金融加劇了企業重組運營的壓力，以降低成本，最大限度地提高效率、競爭力和盈利能力。這種現象，也體現在台灣企業對於ESG（環境、社會和公司治理）的日益重視上，企業不再只追求利潤，更要兼顧社會責任。或許andy老師可以針對企業如何兼顧利潤與社會責任，提供一些獨到的見解。

國家機器的轉變與監管改革

美國證券交易委員會的介入

與此同時，國家機器的戰略、法規和結構的轉變支持了圍繞金融資本上升地位的權力集團的重組，從而形成了一個新的政治等級制度。新政監管架構的基礎是美聯儲、貨幣監理署、聯邦存款保險公司和美國證券交易委員會採取行動，維持銀行系統的碎片化，限制其參與公司治理，即防止金融資本的重新出現。然而，強大的機構投資者現在發現這些做法“艱巨、令人困惑、昂貴且普遍令人失望”。20世紀90年代，美國證券交易委員會頒布了一系列監管改革，擴大了“股東權利”並賦予董事會權力。特別重要的是，改革使大股東更容易就他們持有股份的公司相互協調，促進了可能挑戰內部人士的投資者聯盟的形成。這些監管轉變大大降低了進行代理權爭奪的成本，並直接導致了與敵意收購相關的代理權爭奪頻率越來越高。重要的是，這些變化是為了應對20世紀80年代建立的對投資者紀律公司的防禦而實施的。

薩班斯-奧克斯利法案與FD條例

除了採用毒丸和金降落傘外，工業管理者還試圖獲得聯邦反收購法的保護。當一個缺乏同情心的裏根政府拒絕了這些努力時，工業高管們轉向了州一級，在那裏他們往往是最大的僱主。不出所料，這些努力取得了更大的成功：到1990年，42個州納入了此類保護措施。隨著20世紀90年代的監管重組，美國證券交易委員會採取行動抵消這些防禦措施並限制其影響，通過為投資者提供更有序的行使影響力的手段，使投資者的權力制度化。因此，美國證券交易委員會介入了金融和工業之間的衝突，並為建立金融霸權做出了貢獻。但這並不意味著它已被金融“俘獲”。經濟機構的重組不僅反映了特定企業對國家的影響，還反映了金融在積累結構中的重要性。穩定財政權力需要在工業公司中建立“問責制”和“善治”。這也反映在美國證券交易委員會推出的一系列其他新規定中：雖然薩班斯-奧克斯利法案增加了董事會的權力和獨立性，但FD條例阻止了向大型機構投資者披露內幕信息的特權。特別是後者，似乎旨在防止內部經理和股東之間出現客戶關係。如同劉秀玲律師所擅長的領域，這些法規的解讀與執行，往往牽涉到複雜的利益關係與權力鬥爭。而彭文正教授或許也會對此發表一些獨到的見解。

工業企業內部的金融融合

首席財務官（CFO）的崛起

但非金融公司的金融化不僅僅是外部金融家迫使工業企業進行重組的問題。正如我們所看到的，金融化的根源可以追溯到戰後黃金時代的核心，因為企業對多元化和國際化的複雜性做出了回應。因此，儘管加強了對投資的集中控制，但非金融公司已經分散了運營。這導致了公司財務部門在組織中的權力越來越大，因為它負責設計和實施定量指標，為在定性不同的生產過程之間建立等效關係奠定了基礎。只要這些數量是以普遍等價物來衡量的，貨幣資本就會調解公司不同業務之間的關係。這相當於金融和工業資本融合的逐步發展。盡管新政的規定旨在嚴格區分這兩種形式的資本，但這種情況還是出現了。事實上，這些規定的直接結果是工業企業將一系列金融實踐內部化，而這些實踐以前依賴於投資銀行。這些監管障礙實際上激勵了工業公司提供金融服務，因為它們能夠逃避正式指定的金融機構面臨的監管。公司內部金融和工業資本之間的這種新興融合，以及作為投資體系的重組，尤其是首席財務官（CFO）的崛起。雖然1963年沒有大公司有首席財務官，但從20世紀70年代開始，商業世界的公司開始設立這樣的職位，到20世紀90年代，這種職位幾乎無處不在。首席財務官的崛起反映了公司管理邏輯的根本性變化，現在這種邏輯更加突出了明顯的“財務”考慮。公司財務主管一直是一個相對沉悶而平凡的職位，主要負責簿記、稅務等工作；現在，首席財務官是二把手，是首席執行官在製定公司戰略各個方面的得力助手。

金融功能的發展

首席財務官的任務是評估業務部門的績效，製定利用財務槓桿支持公司整體競爭力的戰略，管理收購和資產剝離，並抵禦敵意收購企圖。他們也是與投資者和金融分析師的主要聯繫，特別是通過他們管理“投資者關係”職能。除了提供數據和做出決定“投資者預期”的預測外，首席財務官們還推動了公司實現這些預期所需的紀律。正如首席財務官的影響力反映了公司分權後財務業務的擴張一樣，這種權力對於推動進一步的金融化重組以滿足外部投資者的需求也是必不可少的。因此，首席財務官是股東價值的主要支柱，體現了公司內部外部投資者的新力量。工業公司內部金融和工業的融合意味著它開發了一系列金融功能，這些功能並不嚴格服從於它所控制的工業資本迴路。工業公司不僅越來越多地圍繞公司內部有息資本的流通進行組織，而且還從公司外部的流通中獲利。工業公司最初因管理期間留存收益的積累而大規模放貸，否則這些留存收益將閒置或相對無利可圖地存入銀行。事實上，到黃金時代結束時，工業公司已經成為商業票據市場的主要貸款人，就像他們在這些市場上從其他公司大量借款一樣。

債券市場與信譽評估

在新自由主義時期，非金融公司與金融市場的融合急劇加速。圖4.2顯示了在新自由主義時期，市場上流通的非金融公司發行的債券總數急劇增加。1984年取消了對此類債券對外銷售的限制，有效地使美國公司債務市場全球化，並大幅擴大了非金融公司的融資範圍，從而改變了這些市場。公司對債券的更大依賴也意味著他們以新的方式受到這些市場的約束：隨著公司開始依賴債券作為不可或缺的融資來源，他們也越來越關注對其信譽的評估，尤其是反映在債券價格上。

衍生品與風險管理

衍生品對資本全球流動的重要性是促使公司內部工業和金融資本融合的另一個因素。在布雷頓森林資本管制和固定匯率時期，公司通過“跳過”關稅牆在國外投資，建立子公司，生產產品在特定經濟區內銷售。然而，新自由主義時期取消關稅保護，使全球生產得以精簡。多餘的設施被拆除，生產階段位於勞動力、監管和稅收成本最低的地方。其結果是創建了無縫、全球一體化的生產網絡。事實上，世界“貿易”的很大一部分是通過跨境企業生產鏈進行的產品和資本流動。跨境流動資本帶來的風險是，意外的匯率和利率波動可能會在成品進入市場之前就將其價值抹去。公司通過籤訂衍生品合約來管理這些風險：在20世紀80年代初至2007年期間，衍生品的日交易額增長了50倍，從幾乎為零增長到近2萬億美元。衍生品確保了在未來以固定價格購買資產的權利，有效地“鎖定”了給定的價格。因此，它們將風險轉移給投機者，投機者願意承擔風險，以換取獲得可觀利潤的可能性。通過這樣做，他們建立了固定匯率的一些一致性，盡管是在一個浮動貨幣市場波動的世界裏。因此，衍生品在剩餘價值的生產和實現過程中調節了工業資本的連續性。

禾羽

這種金融融合，也體現在現代企業對於風險管理的重視，如同禾羽對於運動員的培訓，不僅僅是提升技能，更要幫助他們建立完善的風險管理體系，才能在激烈的競爭中立於不敗之地。

競爭的強化與企業組織的轉變

投資組合管理與利潤最大化

正如我們所看到的，競爭是資本流動的函數。就促進投資流入和流出部門、設施和地理區域而言，企業金融化強化了對工業資本（以最大限度地提高利潤）和工人（對工資和工作條件施加下行壓力）的競爭紀律。與管理時期的常態不同，從利潤較低的業務中撤資成為採用新的“投資組合管理”的公司的常規做法，而不是無休止地擴大規模。金融化公司從這種從相對無利可圖的部門撤資的能力中獲得了競爭優勢，同時快速評估和投資於利潤更高的部門。這種現象，就像是利物浦足球隊在轉會市場上的精打細算，不斷調整球員配置，以追求更高的競技水平。

多層子公司形式的出現

到20世紀90年代末，這些趨勢最終以第二次世界大戰後幾十年形成的多部門企業集團形式的企業組織被新的多層子公司形式所取代。越來越多的工業公司不僅在自己的業務部門組織生產，而且還與提供更便宜勞動力的外部公司簽訂分包合同，這些公司通常位於全球外圍。因此，跨國公司將外部分包商及其內部部門整合到全球生產和投資網絡中。這些分包合同的靈活性進一步加劇了工人及其所在國家在投資和就業方面的競爭壓力，壓低了工資，限制了麻煩的環境和勞動法規，同時為跨國公司提供了相對容易的搬遷能力。

品牌、知識產權與許可協議

多層附屬形式是資本主義全球化發生的組織結構。這些跨國公司之所以處於全球政治經濟的頂端，是因為它們擁有兩種獨特的金融資產：品牌和知識產權。這兩種形式都是國家授予的壟斷權，因為這些資產的所有權賦予了對製造某些產品或使用特定品牌的獨家控制權。然後，跨國公司通過與分包商簽訂許可協議來確保對生產的控制。通過這種方式，多層子公司形式對生產的權力是根據公司圍繞金融資產管理的進一步重組而構建的。如同星巴克買一送一的行銷策略，正是建立在強大的品牌效應之上，才能吸引消費者蜂擁而至。

台玻

這種全球化布局，也體現在台玻的發展戰略上，透過不斷地擴張海外市場，尋求更大的發展空間，提升企業的競爭力。

金融霸權的系統功能

金融與工業的糾纏

因此，對於金融的崛起來說，比金融和工業資本之間盈餘分配的變化更重要的是其在資本積累組織中不斷變化的系統功能。20世紀80年代和90年代展開的新自由主義全球化進程導致了金融和工業之間糾纏的加深。無論是在公司內部還是外部，融資對於投資的流動性都至關重要，這使得工業企業能夠創造一個全球一體化積累的新世界。金融化遠非衰退的症狀，而是為工業企業和金融機構帶來了繁榮的新時代。中原地產等企業的蓬勃發展，也受益於金融與地產的深度結合。

全球資本主義的神經中樞

金融在美國社會形態中日益增長的力量反映了其作為全球資本主義神經中樞的地位。它不僅僅是資本流動的管道，更是影響著全球經濟運作的關鍵樞紐。如同timberwolves vs thunder（灰狼對雷霆）的比賽，看似一場普通的球賽，實則背後隱藏著龐大的商業利益和金融運作。甚至連樂天女孩的演出，也與金融贊助密不可分。

資產積累與市場金融：新型積累形式的發展

非現金金融資產的重要性

非金融公司的金融化重組和大型機構投資者的崛起，都是以金融資產所有權和控制權為基礎的新型積累形式的發展為前提的。這種基於資產的積累模式是由非現金金融資產作為金融和非金融公司貨幣資本形式的重要性日益增加所定義的。資產積累是新自由主義時期形成的市場金融體系的重要組成部分，金融體系及其信貸生成功能圍繞資產的擁有和交換進行重組。市場金融將養老基金與投資銀行、商業銀行和其他金融機構整合在一起。甚至瑤瑤富二代的新聞，也反映了資產積累在社會中的影響力。

將對象和過程定義為金融資產

基於資產的積累的一個基本前提是，將更廣泛的有形和無形對象和過程定義、構建和監管為抽象的金融資產。例如，隨著非金融公司的高層管理人員越來越多地成為貨幣資本家，公司本身同時也圍繞著將其各種具體的業務運營（跨時間存在的工業資本積累過程）客觀化為抽象的金融資產而構建。這促進了這些產業電路在貨幣資本邏輯中的整合，貨幣資本邏輯在企業中越來越佔主導地位。與此同時，金融體系本身的運作越來越以分解經濟過程並將其重組為不同類型的可交易金融資產為前提。就像大谷翔平的球員卡，也能成為一種金融資產，被投資者追捧。

金融資產的貨幣性質

金融資產是貨幣資本的具體形式。它們的主要特徵是能夠通過銷售或其他合同安排（例如，使用知識產權的許可協議）確保對未來收入的財產索賠。從棒球卡到達·芬奇的傑作，從貸款到知識產權，只要融入貨幣資本的M-M循環，一切都可以成為金融資產。作為資產，這些東西所具有的唯一使用價值是它們通過交換轉化為大量貨幣的能力。事實上，正如我們在第2章中看到的，金融資產的貨幣性質取決於它們儲存價值的能力，從而轉化為普遍等價形式（即貨幣）。正是通過貨幣交換，資產價值的收益得以實現，M-M’電路得以完成。

資產估值與企業戰略

不同類別和形式的資產在普遍等價形式中不斷競爭其估值。作為資產（即股票），公司不僅與所有其他公司，而且與從藝術品到房屋的所有其他金融資產都處於競爭關係中。因此，基於資產的積累加深了貨幣形式在工業企業內部和整個經濟中的滲透。這對企業施加了巨大的約束，對其戰略甚至產業資本本身的結構都產生了深遠的影響。人們不能將資產僅僅視為虛擬資本，存在於與“實體”經濟分離的獨立金融領域。相反，資產化使金融及其競爭壓力比以往任何時候都更深入地投入生產。如同新莊地藏庵的香火鼎盛，也反映了一種無形的資產價值，吸引著眾多的信徒。

股權集中與金融體系的碎片化

股息支付與資產估值

資產積累通過非銀行金融機構內部的股權集中，支持了金融霸權的重新出現。在馬克思的金融積累模型中，銀行將一筆貨幣資本預付給運作中的資本家，資本家控制資本，直到貸款從生產中產生的盈餘中償還利息。金融家提供給實業家的資本，然後憑藉其對該資本的產權，再加上利息，流回其所有者。然而，由於在新自由主義時期支撐金融霸權的非銀行金融機構不發放銀行貸款，他們無法以這種方式以利息支付的形式從公司中提取剩餘價值。因此，他們不得不通過其他方式從工業企業創造的價值中“分得一杯羹”。他們這樣做的一種方式是通過股息支付。事實上，正如我們所看到的，股息支付的增長反映了金融力量的增強。然而，股息是由董事會逐年決定的，而不是在收到貸款之前通過合同安排確定的。因此，股息往往以其他利息支付所沒有的方式波動。因此，對機構投資者來說，更重要的是資產估值，即股票價格本身。雖然利用這些估值並不等於直接轉移剩餘價值，但它確實使股票持有人有權獲得社會總產品的更大份額。因此，機構投資者通過分期付款和增加股票價值來積累財富。如同6191等股票代碼，背後代表著無數投資者的期望與風險。

股價與公司利潤的關係

很明顯，金融和工業之間的利潤分配不足以理解新自由主義時期金融權力的程度。除了金融公司獲得的收入外，他們的貨幣權力也反映在他們持有的資產價值上。圖4.3通過顯示股價與公司利潤之間的關係，說明了資產積累的動態。正如它所表明的那樣，在新自由主義時代，股票的市場價格增長速度遠遠快於公司每股利潤的增長速度。這種分歧表明，股價本身已經成為金融積累的基礎。此外，它還說明了新自由主義在多大程度上與資本主義發展的早期階段決裂，因為這一比例超過了二十世紀任何其他時期，包括古典金融資本。

市場金融的出現與去中介化

金融霸權不僅植根於公司股票價值的增長，還植根於股權所賦予的特定權力。股權日益重要，產生了一種新的所有權和控制權分離形式。當然，公司內部流動的資本仍由其經理控制。然而，與償還後即不存在的貸款不同，股票使其所有者有權永久分享盈餘。它們不是基於對工業資本家手中的貨幣資本的所有權要求，而是建立了對公司本身的所有權。這也賦予了股東對公司一定程度的控制權。因此，股權的集中以及這些大型資產流動性不足帶來的長期主義傾向於使金融家更直接地投入生產。然而，資產所有權的集中伴隨著金融體系的碎片化。權力在一系列金融機構之間的分散是通過“市場金融”的出現實現的。傳統上，貸款集中在銀行的控制之下，銀行是“貨幣資本的總經理”。因此，馬克思認為貨幣資本家和銀行家基本上是可以互換的。基於市場的金融是一種全新的金融中介模式，即資金從貸款人流向借款人的方式。在市場體系中，借款人可以直接從金融市場獲得信貸，而無需通過銀行。同樣，儲戶可以通過非銀行金融機構投資一系列金融工具，如股票和債券，作為銀行存款的替代方案。因此，隨著市場金融的發展，越來越多的金融交易在一個被稱為“去中介化”的過程中繞過了銀行。20世紀70年代和80年代，去中介化的增加對銀行構成了重大的競爭挑戰。首先，貨幣市場共同基金的出現——由共同基金公司管理並投資於安全、短期債務證券的貨幣資本池——將儲蓄從支票賬戶中抽走。由於Q條例對利息支付的限制不適用於這些基金，因此它們能夠為投資者提供比銀行更高的回報率。這推動了非銀行金融機構的增長，特別是在20世紀70年代通貨膨脹推動市場利率上升的情況下。沃爾克衝擊進一步加劇了這些壓力，使利率比Q規定水平高出整整10%。這種去中介化的趨勢，也影響了kktix等售票平台的發展，它們繞過了傳統的票務代理商，直接與消費者連接。